📅 발행: 2026-06-26 | 🔄 최종 업데이트: 2026-07-04
주성엔지니어링(036930)은 2026Q1 매출 548억원, 영업손실 -71억원(OPM -12.9%)을 기록했다. EPS 781원(2025Y 연결 기준), PER 213.7배, PBR 12.92배 — WFE(반도체 장비 시장) +9% 성장 사이클 속에서도 수주잔고가 3,612억 → 978억(-73%)으로 급감하며 산업 회복과 개별 실적이 디커플링된 상태다. 피어 ASM International Fwd PE 33.4배 대비 주성 Fwd PER 108배(추정)로 3.2배 프리미엄이 유지된다.
1. 기업 개요 및 분석 배경
주성엔지니어링은 1995년 설립된 반도체·디스플레이·태양전지 제조장비 전문기업이다. 핵심 사업은 ALD(원자층증착)·CVD(화학기상증착) 계열 박막 증착장비로, 2026Q1 기준 매출의 97.8%가 반도체 장비에서 발생한다. 사실상 단일 사업 구조다.
주력 제품군은 SD/SDP/ALMO/Guidance/Eureka 시리즈다. 차별화 기술은 Space Divided Plasma(SDP) ALD — 웨이퍼를 회전시켜 공간 분리된 구역을 통과하면서 플라즈마를 결합, 저온에서 박막 품질을 확보하면서 처리량을 향상시키는 방식이다.
SK하이닉스 양산라인 적용 이력이 확인된다. 주요 고객은 삼성전자·SK하이닉스 등 국내 메모리 양사와 중국 반도체 고객이다.
이번 분석의 핵심 질문은 두 가지다. 첫째, -27.8% 급락 이후 213.7배 PER은 정당화 가능한가. 둘째, 수주잔고 -73% 급감이 일시적 타이밍 공백인지 추세적 디커플링인지다.
2. 전방산업 수요와 경쟁 구도 분석
전방시장 구조 — ALD 장비 시장과 수요 동인
주성엔지니어링의 전방시장은 글로벌 ALD(원자층증착) 장비 시장이다. 2026년 시장 규모는 79.1억 달러로 추정되며, 2031년까지 129.3억 달러, CAGR 10.3%로 성장한다. 이 시장을 견인하는 핵심 동인은 세 가지다.
첫째, AI 인프라 투자 확대에 따른 HBM·어드밴스드 DRAM 증설이다. 빅테크 데이터센터 CapEx가 메모리 수급을 견인하며, SEMI 기준 2026 WFE(세계 반도체 장비 시장)는 전년 대비 +9% 성장한 1,350억 달러, DRAM 장비는 +15.1% YoY로 가장 강한 세그먼트다. AMAT(Applied Materials) 경영진은 "2026년 반도체 장비 사업 30% 이상 성장"을 공식화하며 분기 DRAM 매출 +18% YoY를 기록했다.
둘째, 반도체 미세화에 따른 ALD 적용 레이어 확대다. DRAM 4F² 전환·3D NAND 단수 증가·로직 GAA(Gate-All-Around) 전환 모두 칩 한 개당 ALD 공정 수를 늘린다. ASM International은 4F² DRAM 전환이 ALD·EPI 집약도를 높여 서비스 가능 시장을 4억~4.5억 달러 확대시킨다고 IR에서 직접 확인했다.
셋째, 지정학적 공급망 재편이다. 2026-01-01부로 TSMC·삼성·SK의 중국 팹 운영에 미 상무부 연례 수출 라이선스가 필요해졌다. 한국 장비 공급선의 전략적 가치가 커지는 방향이다.
밸류체인 내 포지션
주성엔지니어링은 반도체 제조 밸류체인에서 전공정 증착장비 공급 포지션에 위치한다. 삼성전자·SK하이닉스의 1차·2차 공급 구조에서 국산화 2차 벤더 지위를 확보하고 있다.
후방 원가(전구체 등 소재)는 글로벌 소재사로부터 조달하며, 전방 고객(메모리 양사)에 대한 협상력은 양산 검증 이력과 국산화 프리미엄에 기반한다. 진입장벽은 메모리 양사의 양산라인 검증 기간(수년)과 SDP 기술 노하우다.
경쟁 구도
ALD 장비 시장의 글로벌 과점 구조를 이해하는 것이 주성 포지션 파악의 전제다. 글로벌 4대 incumbent가 합산 약 72%를 점유하며, ASM International이 ALD 단일 부문 18~22%로 명실상부 글로벌 1위다. 주성은 글로벌 점유율 통계에 포함되지 않는 niche/regional 플레이어다.
| 기업 | ALD 점유율(추정) | 주력 포지션 | 기술 포지션 |
|---|---|---|---|
| ASM International | 18~22% | ALD 전용 글로벌 1위 | 선도 |
| Applied Materials | 톱4 합산 72% | 종합 장비 1위 | 선도 |
| Lam Research | 톱4 내 | 식각·증착 통합 | 선도 |
| Tokyo Electron | 톱4 내 | ALE-ALD 클러스터화(2025) | 선도 |
| 주성엔지니어링 | 글로벌 통계 미포함 | 삼성·SK 국산화 2차벤더 | SDP 차별·niche/regional |
산업 사이클·정책 변수
현재 반도체 장비 업황은 확장 국면이다. WFE +9%·DRAM 장비 +15.1%의 상승 사이클이 진행 중이나, 주성의 개별 수주잔고는 이 사이클과 반대로 -73% 급감하며 디커플링됐다. 리스크 변수는 중국 CXMT의 DRAM 생산능력 확대(월 29만 매, +190% YoY)로, 메모리 가격 압박 시 삼성·SK Capex 변동성으로 연결될 수 있다.
3. 손익계산서 분해 (매출·영업이익·순이익)
2024Q2부터 2026Q1까지 8분기 시계열은 전형적인 반도체 장비 lumpy(수주 집중) 패턴을 보인다. 2024Q4 단일 분기에 매출 2,621억원(연간의 64%)이 집중됐고, 이후 5분기 연속 영업이익률이 계단식으로 하락했다.
| 구분 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 (억원) | 407 | 498 | 2,621 | 1,208 | 787 | 587 | 522 | 548 |
| 영업이익 (억원) | 290 | 161 | 450 | 339 | 65 | 33 | -126 | -71 |
| 영업이익률 (%) | 71.3% | 32.3% | 17.2% | 28.1% | 8.3% | 5.6% | -24.1% | -12.9% |
| 순이익 (억원) | 169 | 25 | 712 | 277 | 50 | 76 | -47 | -12 |
영업이익률 28.1%(2025Q1) → 8.3% → 5.6% → -24.1% → -12.9%(2026Q1)로 5분기 연속 계단식 침식이 확인된다. 2024Q4 집중 인식(매출 2,621억·OPM 17.2%) 이후 수주가 빠르게 소진됐고, 2025Q4부터 고정비 부담이 영업손실로 전환됐다. 연간으로는 2024FY 매출 4,093억·영업이익 981억(OPM 24.0%)에서 2025FY 매출 3,106억(-24.1%)·영업이익 321억(OPM 10.3%)으로 하락했다.
세그먼트별 매출 비중 (2025Y 기준)
| 사업 부문 | 매출 (억원) | 비중 (%) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 반도체 제조장비 | 약 3,038 | 97.8% | ALD/CVD 계열 |
| 디스플레이 제조장비 | 약 68 | 2.2% | OLED/LCD TFT 증착 |
| 태양전지 제조장비 | — | 0.0% | R&D 단계, 상업 매출 미발생 |
매출 집중도 97.8%는 WFE 사이클 직결 구조임을 의미한다. 발주 1건 지연이 곧 분기 실적 직격으로 연결되는 lumpy 수익 구조다.
4. 재무상태표 핵심 지표 (부채비율·ROE·현금흐름)
| 지표 | 수치 | 기준 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 부채비율 | 48.6% | 2026Q1 | 재무 레버리지 낮음 |
| ROE | 6.2% | 2025Y | WACC(8~10%) 하회 — 2026Q1 적자로 추가 하락 압력 |
| EPS | 781원 | 2025Y 연결 | DART/pykrx 교차 확인 |
| BPS | 12,922원 | 2025Y | PBR 12.92배의 분모 |
| 시가총액 | 7,758억원(0.78조) | 2026-06-25 | 발행주식수 46,481,121주 기준 |
| 주주환원 — DPS | 53원(2025Y) | 2025Y | 2024Y DPS 287원 대비 -81.5% 축소 |
| 배당성향 | 6.79% | 2025FY | 배당수익률 0.19% |
| 수주잔고 | 978억원 | 2025Y 기말 | 기초 3,612억 → -73%, 매출커버 1.8분기 |
ROE 6.2%는 WACC(추정 8~10%)를 하회한다. 이는 현재 가격(PBR 12.92배)에서 자본을 투입해도 자본비용을 회수하지 못하는 구간임을 의미한다. 부채비율 48.6%로 재무 레버리지 자체는 낮지만, 2개 분기 연속 영업 적자 상태에서 고정비(생산능력 연 1,705대 불변)가 수익성을 계속 압박한다.
5. 컨센서스 대비 실적 편차 (EPS Surprise)
FnGuide 컨센서스 추정기관은 한국투자증권·BNK투자증권 2개사로, 통계 규모가 제한적이다. 확인된 목표가 데이터를 기반으로 셀사이드 스탠스를 정리한다.
| 증권사 | 투자의견 | 목표가 (원) | 현재가 대비 | 최근 업데이트 |
|---|---|---|---|---|
| 한국투자증권 | Buy | 189,000 | +13.2% | 2026-04-29 |
| BNK투자증권 | Hold | 120,000 | -28.1% | 최근 보고 |
| 컨센서스 평균 | — | 154,500 | -7.4% | 2026-06-25 |
현재가 166,900원은 컨센서스 평균 목표가 154,500원을 +8.0% 상회한다. 목표가 분포는 120,000원(BNK, 보수)에서 189,000원(한투, 낙관)으로 57.5% 스프레드가 형성되며, 이는 2026Q2 실적 방향성에 대한 셀사이드 내 의견 분기를 반영한다.
2026-04-17~04-29 12일 사이 한투 3회·BNK 1회 목표가가 합산 +125% 급등했다. 4월 21일 주가 +30% 급등을 후행 추종한 패턴이다. 리포트가 주가를 선도한 게 아니라 주가를 뒤따라 목표가를 올린 구조다.
Fwd PER 기준으로는 12M Fwd PER이 77.87배(FnGuide 2026-06-25)로, 2개 분기 연속 적자에서 2026H2 흑자 전환 시나리오를 반영한 수치다.
6. 피어그룹 멀티플 비교 (PER·PBR·EV/EBITDA)
글로벌 ALD·반도체 장비 상장사와의 멀티플 비교다. 피어 4사는 영업이익률 30%대 정상 가동 상태로, PER 분모가 꽉 찬 상태에서 33~51배를 형성한다.
| 종목 | TTM PER | Fwd PER | PSR | 영업이익률 | ALD 글로벌 포지션 |
|---|---|---|---|---|---|
| ASM International | 49.9배 | 33.4배 | 17.5배 | 32.2% | 단독 18~22%, 글로벌 1위 |
| Applied Materials | 63.0배 | 41.0배 | 18.3배 | 31.9% | 톱4 |
| Lam Research | 76.1배 | 50.2배 | 23.2배 | 35.0% | 톱4 |
| TEL / KLA 계열 | 73.1배 | 51.1배 | 25.8배 | 41.2% | 톱4 / ALE-ALD 클러스터화 |
| ASML | 62.2배 | 38.5배 | 21.1배 | 36.0% | 노광 독점 |
| 주성엔지니어링(036930) | 213.7배 | 108배(추정) | — | -12.9%(2026Q1) | 국산화 niche / SDP 특화 |
주성 TTM PER 213.7배는 ASM(49.9배) 대비 4.3배 프리미엄이다. Bull 논거는 적자로 분모(이익)가 짓눌려 PER이 왜곡됐다는 것이지만, Fwd PER 기준 108배(추정)와 ASM Fwd 33.4배의 프리미엄 갭도 3.2배로 오히려 확대 중이다. ASM Fwd PE가 37.1 → 33.4배로 하락(이익 추정치 상향 속도가 주가를 앞선 것)하는 동안 주성 프리미엄은 축소되지 않았다.
주성이 ASM과 동일 Fwd PER(33.4배)을 받으려면 2026~2027년 주당순이익이 약 5,000원에 도달해야 하며, 이는 현재 EPS 781원의 6.4배 성장을 요구한다.
7. 리스크 팩터 정량화
| 리스크 팩터 | 영향도 | 발생 확률 | 모니터링 지표 | 임계값 |
|---|---|---|---|---|
| 밸류에이션 수렴 (PBR 리레이팅) | 상 | 30% | PBR·적자 지속 여부 | PBR 8배 ≈ 103,000원 |
| 실적 적자 연장 (3분기 이상) | 상 | 45% | 2026Q2 OPM | OPM 0% 이상 전환 여부 |
| 수주잔고 회복 지연 | 상 | 45% | 분기별 수주잔고 | 1,600억원(매출 1분기치) 미회복 |
| 외국인·기관 동반 이탈 지속 | 상 | 55% | 외국인 20거래일 누적 순매수 | 현재 -1,508억 → 플러스 전환 |
| 중국 CXMT DRAM 공급 확대 | 중 | 65% | DRAM 현물가격·삼성/SK Capex | DRAM 현물가 -20% 이상 |
| 공매도 압력 확대 | 중 | 40% | 공매도 비율 | 현재 6.45%, 10% 상단 돌파 |
| 글로벌 클러스터 ALD 경쟁 격화 | 중 | 60% | TEL Tactras 채택 확산·주성 클러스터 로드맵 발표 | 주성 로드맵 공개 부재 지속 |
| 미 수출 라이선스 규제 강화 | 중 | 35% | 中고객 매출 비중·수출 라이선스 상태 | 중국 매출 비중 급감 |
현재 국면에서 영향도 '상(上)' 리스크 4개가 모두 동시에 작동 중이다. 밸류에이션 과열(PBR 12.92배, ROE 6.2%), 실적 2개 분기 연속 적자, 수주잔고 -73%, 외국인+기관 동반 이탈(-3,546억)이 겹쳐 있다. 개별 이슈가 아닌 복합 리스크 구간으로 판단된다.
8. 밸류에이션 산출 및 목표가 범위
BPS 12,922원 기반 PBR 밴드법과 Fwd EPS 기반 PER법을 병용한다.
PBR 역사적 밴드 분석
| PBR 밴드 | 주가 (원) | 현재가 대비 | 의미 |
|---|---|---|---|
| PBR 8배 | 103,000원 | -38.3% | 2022년 다운사이클 고점 대비 -65% 전력 — 비관 시나리오 하단 |
| PBR 10배 | 129,000원 | -22.7% | 흑자 전환 조건부 1차 진입 기준 |
| PBR 12.92배 (현재) | 166,900원 | ±0% | 2026-06-25 기준 현재가 |
| PBR 15배 | 194,000원 | +16.2% | 호황 멀티플 상단 — 수주·흑자 동시 회복 시 |
3개 시나리오 기대수익률
| 구분 | 시나리오 | 목표주가 | 현재가 대비 | 확률 | 가중 기여 |
|---|---|---|---|---|---|
| 낙관 | 2026Q2 흑자 전환 + 수주잔고 1,600억 회복 · PBR 15배 | 230,000원 | +37.8% | 25% | +9.5%pt |
| 기준 | 적자 완화·수주 점진 회복 · 박스 횡보 | 172,000원 | +3.0% | 45% | +1.4%pt |
| 비관 | 적자 지속 + 수주 공백 · PBR 8~10배 수렴 | 103,000~129,000원 | -29.0% | 30% | -8.7%pt |
| 가중 기대값 | — | — | +2.2% | 100% | 무위험수익률(~4%) 하회 |
가중 기대수익률 +2.2%는 양수이나 무위험수익률(국채 ~4%)을 하회한다. 비관 기여(-8.7%pt)가 낙관(+9.5%pt)을 거의 상쇄해 기대비대칭(Expected Skewness)이 약하다. 위험을 진 대가가 현금 대비 열위인 구간이라는 의미다.
9. 종합 판단 및 관찰 지표
국면 진단
주성엔지니어링은 구조적으로 우위에 있는 산업 환경(WFE +9%, DRAM 장비 +15.1%)과 개별 실적의 디커플링이 5분기 연속 진행 중인 상태로 판단된다. ALD 시장 CAGR 10.3%의 구조적 수혜 라인에 위치하나, 수주잔고 -73%·2개 분기 연속 영업 적자·외국인+기관 동반 이탈(-3,546억)은 사이클 회복이 주성에 도달하지 못하고 있음을 나타낸다.
밸류에이션 측면에서 PBR 12.92배·ROE 6.2%는 WACC를 하회하는 가치소각 구간에 호황 멀티플이 유지되는 구조다. 컨센서스 평균 목표가(154,500원) 대비 현재가(166,900원)가 +8.0% 프리미엄 상태인 점도 안전마진 부재를 나타낸다. -27.8% 조정으로 과열이 일부 해소됐으나, PBR 10배(129,000원) 이상 구간은 여전히 흑자 전환 선행 조건이 충족되지 않은 상태에서 정당화 근거가 약하다.
핵심 관찰 포인트 3개
- 2026Q2 영업이익률 흑자 전환 여부 — 2026Q1 OPM -12.9%에서 0% 이상으로의 전환이 3개 분기 연속 적자 고착 탈출의 선행 조건이다. DART 분기보고서 공시일(2026년 8월 예정) 전후 확인이 필요하다.
- 수주잔고 1,600억원 회복 여부 — 978억원(2025Y 기말) → 분기 매출 커버 1분기치(약 1,600억원) 회복이 V자 반전의 선행 증거다. 분기 실적발표 공시에서 당기 수주와 기말 잔고를 동시에 확인한다.
- 외국인 20거래일 누적 순매수 전환 — 현재 -1,508억 상태에서 플러스 전환 여부. 1일 순매수 이벤트(6/22 +397억)가 아닌 5거래일 이상 연속 누적 전환을 조건으로 삼는다. 20일 이격 -18.77%가 플러스권 회복과 동반 확인될 때 추세 전환 신호로 간주할 수 있다.
데이터 출처:
- DART 전자공시시스템 (dart.fss.or.kr) — 주성엔지니어링 2026Q1 분기보고서·2025Y·2024Y·2023Y 사업보고서
- KRX 정보데이터시스템 / pykrx (data.krx.co.kr) — 현재가·이평·수급·공매도 (20260625 기준)
- 키움증권 — 현재가 166,900원 실측 (20260625)
- yfinance — 글로벌 피어 멀티플 TTM PER·Fwd PER·PSR·영업이익률 (20260626 기준); USD/KRW·SOX 지수
- FnGuide — 국내 셀사이드 컨센서스 목표가·Fwd PER (2026-06-25); 추정기관 한국투자증권(2026-04-29)·BNK투자증권
- Mordor Intelligence — ALD 장비 시장 규모·CAGR·경쟁사 점유율 (2026년 발간)
- ASM International Q1 2026 IR (GlobeNewswire 2026-04-21) — 4F² DRAM ALD 집약도 확대 수치
- SEMI.org — 2026 WFE 전망 +9%, DRAM 장비 +15.1% (2026년 보고)
- BALD Engineering — SDP ALD 기술 분석·SK하이닉스 양산 적용 이력 (2025)
- Nikkei Asia — CXMT DRAM 생산능력 월 29만 매, 2026H2 상하이 신팹 장비 설치 (2026)
- Motley Fool — AMAT 2026년 반도체 장비 30% 성장 발언 인용 (2026-05-15)
- SCMP / Congress.gov R48642 — 미 상무부 중국 팹 연례 수출 라이선스 제도 (2026-01-01 시행)
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