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핵심요약

1Q26 영업이익 1,574억원(YoY +94.3%)으로 주택 원가율 개선이 확인됐지만, 6월 사우디 과세당국의 8,533억원 법인세 추징 통보(시가총액 대비 약 33%)가 최대 변수로 부상했다. 회사는 이중과세·제척기간 경과를 이유로 불복절차와 상호합의절차(MAP)를 진행 중이며, 증권사들은 실제 확정 가능성을 낮게 보고 있으나 결론 시점은 불확실하다.

비즈니스 개요

• 2021년 옛 대림산업 건설부문 인적분할로 상장 (코스피, 375500)
• 사업구조: 주택(e편한세상 등 아파트 브랜드) / 플랜트(해외 EPC, 중동 비중 높음) / 토목 3대 부문
• 최근 원전·SMR(소형모듈원자로) 밸류체인으로 사업 확장 중 (X-Energy 표준설계 계약 등)

투자 포인트

1. 1Q26 영업이익 1,574억원, 영업이익률 9.1%(전년 동기 4.5% → 4.6%p 상승) — 주택 부문 원가 개선으로 수익성 정상화 국면
2. SMR·원전 파이프라인 확대 — X-Energy와 SMR 표준설계 계약 체결, 팀코리아 해외 원전 수주 참여로 중장기 성장동력 확보
3. 중동 대형 플랜트 발주 확대 기대 — 이란-미 MoU 수혜 및 사우디 비전2030 인프라 투자 사이클 편승 가능성

리스크 요인

• 사우디 과세당국 법인세 8,533억원 추징 통보 (2006~2019년 EPC 용역분, 2026-06-22 통지) — 회사는 이중과세·제척기간 경과 소지로 불복절차·MAP 절차 진행 중이나 확정 여부·시점 불확실. 확정 시 시가총액(약 2.6조원) 대비 부담이 큰 규모
• 국내 주택 경기 둔화 시 최근의 원가개선 흐름이 되돌려질 가능성
• 해외 플랜트 프로젝트 특성상 상존하는 환율·현지 정치·과세 리스크

밸류에이션

지표	2025A	2026E	2027E
PER(배)	7.6	-	-
PBR(배)	0.53	-	-
EPS(원)	8,746	-	-

2026E/2027E 컨센서스 추정치는 집계된 리포트 내 미제공. 2025A는 2026-07-06 종가(66,600원) 기준.

실적 추이

항목	1Q25	2Q25	3Q25	4Q25	1Q26
매출(억)	18,082	19,914	19,070	16,958	17,252
영업이익(억)	810	1,262	1,168	630	1,574
순이익(억)	302	83	1,263	2,053	1,601

시나리오

🟢 상승 시나리오

• 트리거: 사우디 불복절차·MAP를 통해 추징세액이 대폭 감액·취소되고, 2분기에도 두 자릿수에 근접한 영업이익률이 유지될 경우 — 사우디 이슈 이전 증권사 목표가(110,000원~144,000원) 밴드 재부각 가능

🔴 하락 시나리오

• 트리거: 8,533억원 추징금 중 상당 부분이 확정되어 충당금으로 반영되거나, 중동 대형 플랜트 신규 수주가 위축될 경우 — 66,000원대 하단 이탈 가능

교차 검증 분석 (증권사 리포트 검증)

• 1차(핵심 주장 요약): 한화투자증권(2026-06-12, "성장의 활로", BUY, 목표가 110,000원)은 주택 마진 개선과 SMR·원전 파이프라인을 근거로 제시. 6/24 이후 하나·유진·iM·한화 4개 증권사는 공통적으로 "사우디 과세 우려는 과도"·"현실화 가능성 낮음" 논조로 이중과세·제척기간 경과 소지를 근거 삼았다.
• 2차(증권사 교차 검증): 4개 증권사가 동일한 논조로 사우디 리스크를 낮게 평가한 점은 회사 측 불복절차 착수와 일치하나, 각 리포트가 회사 측 반박 자료에 의존하고 있어 사우디 과세당국의 최종 결론을 예단하기는 이르다. 독립적인 현지 세법 검증 소스는 부재하다.
• 3차(시세 검증): 사우디 이슈가 노출된 2026-06-23 주가는 -20.1% 급락(저점 58,700원)했고, 이후 2026-07-06까지 66,600원으로 약 13% 반등해 증권사들의 "리스크 제한적" 논조에 시장이 부분 동조했음을 시사한다. 다만 이슈 발생 전 고점(2026-06-16, 95,600원) 대비로는 여전히 약 -30% 낮은 수준으로, 시장은 리스크 프리미엄을 상당 부분 반영 중이다.

핵심 모니터링 지표

• [ ] 사우디 과세당국 불복절차·MAP(상호합의절차) 진행 상황 및 결론 시점
• [ ] 2026년 2분기 실적 — 주택 원가개선 흐름 지속 여부
• [ ] 사우디 추징금 관련 충당금 설정 여부 (재무제표 반영)
• [ ] SMR·원전(X-Energy) 후속 계약, 이란-미 MoU 관련 중동 EPC 신규 수주

참고 자료

• 한화투자증권 (2026-07-06) — "손에 모든 걸 쥐었다"
• 한화투자증권 (2026-06-24) — 법인세 부과 관련 코멘트
• 하나증권 (2026-06-24) — 사우디 과세에 대한 과도한 우려
• 유진투자증권 (2026-06-24) — 사우디 법인세 과세 이슈 점검
• iM증권 (2026-06-24) — 사우디의 무리한 과세 통보, 현실화 가능성은
• 한화투자증권 (2026-06-12) — "성장의 활로", 목표가 110,000원
• DART 2026년 1분기보고서 (375500)

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